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同业存单新规点评:今后同业存单禁锢有相当大可能率进一层拉长

市场表现回顾。

央行公告称,自2017年9月1日起,金融机构不得新发行期限超过1年(不含)的同业存单,此前已发行的1年期(不含)以上同业存单可继续存续至到期。1个月、3个月、6个月、9个月和1年期限的同业存单可按固定利率或浮动利率计息,并参考同期限上海银行间同业拆借利率定价。

作者 李铮

    在8月25日申万银行指数大涨3.07%之后,近两周指数出现小幅回调,申万银行板块下跌1.68%。其间,上证综指上涨1.01%,深证成指上涨2.92%,创业板指上涨3.99%,沪深300上涨0.80%,银行板块表现弱于大盘和沪深300,在28个申万一级行业中排名第27位,年初至今累计涨幅位居第6位。

    对同业存单市场和流动性的影响不大。截至今年7月,存量同业存单中1年及以内期限的占比高达99.3%,因此取消2年期和3年期对同业存单市场短期几乎没有影响。流动性方面, 9月同业存单到期量创历史新高,总金额超2万亿,随后10月和11月到期量也都在1万亿以上。限制新发同业存单期限不会对到期的同业存单的滚动产生影响,而目前监管还暂未从需求端限制同存投资,机构配置热情仍较高,总体来说资金面压力可控。

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    核心观点。

    同业存单市场将更规范有序。此次将同业存单的期限明确为不超过1年,也是和127号文对于同业融资业务最长期限不得超过1年的要求保持一致,有利于引导同业存单回归商业银行流动性管理的本质职能,也是配合监管对同业链条风险进行化解。同时,本次放开并鼓励1年期及以内期限的同业存单采用以Shibor 为基准的浮动利率定价,也是利率市场化大环境的要求,有利于同业市场更好反映金融机构流动性状况。

资料图片:2013年11月,中国北京,行人经过中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

    央行取消1年期以上同业存单发行,总体对市场影响不大。央行8月31日发布公告称,自9月1日起金融机构不得新发行期限超过1年(不含)的同业存单,即取消2年期和3年期同业存单的发行,但对于此前已发行的1年期(不含)以上同业存单可继续存续至到期。此次央行取消1年期(不含)以上同业存单的目的主要有两个:一方面,引导资金“脱虚向实”,避免资金在金融系统内部空转。同业存单发行的目的并不是作为套利工具存在的,回归其流动性管理的本源功能是当前金融去杠杆的要务之一。此次央行修改《同业存单管理暂行办法》,还放开了1年期以下同业存单的利率定价方式,对于1个月、3个月、6个月、9个月和1年期同业存单,由原来只按固定利率计息改为可按固定利率或浮动利率计息,这也强化了同业存单短期流动性调节工具的属性,符合今年以来监管的大方向。另一方面,完善目前的监管机制,避免出现监管漏洞。由于央行在8月发布的二季度货币政策执行报告中提到,同业存单将被纳入2018年一季度的MPA考核,但此次并非全盘纳入,而只针对资产规模5000亿元以上的商业银行和1年期以下的同业存单,而在9月份,同业存单的单月到期规模将创历史新高,部分同业存单到期量较大的银行会面临一定的资金压力,如果没有政策限制,那么这些商业银行很可能会大量发行1年期以上同业存单来取代到期同业存单,这样一来同业存单的实际规模并没有得到削减,而仅仅是内部期限结构进行了调整,这违背了监管政策的出发点。所以央行在9月份之间出台取消1年期以上同业存单发行的政策,有效堵截了监管漏洞,而且没有选择对存量业务进行一刀切,给了商业银行充足的调整时间,因此总体来看对市场的影响并不大。

    未来同业存单监管有望进一步加强。此前央行要求明年一季度将总资产5000亿元以上的银行的1年期以内的同业存单纳入MPA 考核,本次新规意味着这部分银行未来新发行的同业存单将必然纳入考核。更重要的其实是近期监管措施的层次推进所释放的信号。预计未来监管将继续加强,一方面将进一步覆盖目前未纳入的银行,另一方面将从需求端进行管控,例如货基新规和将投资同业存单也纳入广义信贷。从这一点来说,同业存单的非理性扩张将成过去时。

上海9月1日 - 作为中国中小银行主要负债工具及加杠杆资金重要来源,同业存单正面临更为严格监管。继明年起一年以内NCD将被纳入MPA负债占比考核指标后,央行再度祭出新规明确禁止新发一年期以上NCD,快速封堵制度漏洞以遏制部分银行监管套利,并护航去杠杆软着陆。

    投资建议。个股方面,上市商业银行中报已全部披露完毕,总体净利润较去年同期增长4.92%,且资产质量改善和息差企稳的预期进一步被数据证实,在货币政策紧平衡和严监管的背景下,长期仍看好基本面改善确定性强、经营稳健的国有银行。短期来看,中报数据超市场预期、零售业务突出的招商银行有望延续今年以来的强势表现,平安银行零售转型稳步推进已初显成效,预计下半年业绩较上半年会有所提升。同时建议扩大对中报业绩出色的中小银行的关注,推荐标的:工商银行、建设银行、招商银行、平安银行、宁波银行、南京银行。

业内人士普遍认为,是次修改同业存单发行期限限制对接货币政策报告,是统一监管的第一步,缩短NCD期限有利于缩减资金流转时间,延续了金融体系内部去杠杆思路;鉴于目前一年期以上NCD规模较小,新规影响有限。

“应该说对存量市场上的影响和以后的实际影响都不大,对于预期边际上的预期有一些负面的影响,就说明央行的态度还是很坚决的,去杠杆还是在路上并没有完成。”一家上市银行金融市场部主管对称。

他并表示,浮息存单市场存量特别少,虽然机构发行意愿也有一些,但投资者需求很少。目前存单的投资者主要是银行、资管机构,以及公募基金和货币基金,尤其是货基的久期不可能投到三年这么长,更多可能只需要三个月的NCD。

中国央行周四公告称,自9月1日起,金融机构不得新发行期限超过一年的同业存单,此前已发行的一年期以上同业存单可继续存续至到期。

央行金融研究所所长孙国峰稍早表示,此举促使同业存单回归其调剂金融体系内部资金余缺的本质属性,避免金融资源长期在金融体系内流转,加大金融支持实体经济的力度。而此前已发行的一年期NCD可继续存续至到期,对存量NCD的正常到期兑付也不会产生影响。

中金公司固收研究团队指出,央行打补丁主要是堵住通过发行一年以上NCD来规避其纳入MPA考核的监管,从而保证同业负债不超过总负债33%这一监管是有效的;未来在年初NCD审批或许也会更严格,但预计银行在剩余时间有能力通过资产和负债两端进行调整来顺应监管要求。

一家上市股份行金融市场部总经理也对表示,目前市场上发行的NCD基本上很少以一年以上为主,尤其是大行,所以政策影响范围不大;而MPA考核期限已定,已经在安排整个负债期限结构,确保能顺利过渡。

央行8月中发布的二季度货币政策执行报告明确,拟于明年一季度评估时起,将资产规模5,000亿元人民币以上的银行发行一年以内同业存单纳入MPA负债占比指标进行考核;对其他银行继续进行监测,适时再提出适当要求。

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